国内女装服饰集团歌力思昨日发布2019年半年度报告，报告期内公司营收同比上涨17.09%至12.66亿元，净利润增长17.9%至1.9亿元。歌力思第一、二季度营收增速分别为8.32%、27.05%，同期归母净利润增速分别为11.00%、24.72%，同期扣非归母净利润增速分别为3.83%、16.44%。

方正纺服团队分析报告中指出，歌力思第二季度线上线下营收大幅提升，IRO高速增长。整体来看，2019H1线下、线上营收分别达10.60亿元(+12.00%)、0.56亿元(+22.94%)，线下、线上收入占比分别达95.02%、4.98%。单季度方面，2019Q1、Q2线上营收同比分别达0.95%、42.32%，同期线下营收同比增速分别达7.36%、17.37%，线上增速Q2大幅提升，线下增速Q1起回升。

从线下渠道看，2019H1直营、分销营收分别达6.69（+17.39%）、4.47（+5.89%）亿元，直营、分销营收占比达59.94%、40.06%。单季度方面，2019Q1、Q2直营店营收增速分别达13.19%、21.71%，同期分销店营收增速分别达-0.21%、13.97%，直营营收增速2018Q3起恢复正增长，且2019Q1起增长加速。
 
渠道数方面，2019H1末公司门店较年末、去年同期净增-15、26家至577家，较年末、上年同期增长-2.53%、4.72%。直营2019Q1、Q2分别净开店0、-3家至259家，较上年同期同比增长7.38%、4.86%，同期分销店净开-1、-9家至318家，较上年同期同比增长12.67%、4.61%，Q1、Q2直营、分销门店相对于2018年末均有所收缩。

本月初，歌力思斥资3000万收购设计师品牌self-portrait在华经营权，此外该集团旗下还拥有核心品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌 Laurèl、美国轻奢潮流品牌Ed Hardy、法国设计师品牌IRO Paris、设计师品牌VIVIENNE TAM和比利时设计师品牌JeanPaulKnott。

从各品牌业绩来看：

①ELLASSAY 2019H1营收为4.77亿元（+7.00%），Q1、Q2单季度营收增速分别为6.42%、7.66%。2019H1末门店较年初净减少16家至296家，同比增-5.13%，直营、分销门店分别为157（较年初减少2家）、139（较年初减少14家）家，同比增-1.26%、-9.15%，2019Q1、Q2单季度直营店分别净增1、-3家，同比增-0.62%、-1.26%，同期分销店净增-6、-8家，同比增-6.37%、-9.15%。2019H1毛利率同比下滑1.09pct至70.24%。
 
②LAUREL 2019H1营收为5422.01万元（+3.76%），Q1、Q2单季度营收增速分别为-13.55%、23.38%，2019H1末门店较年初净增加3家至40家，同比增14.29%，直营、分销门店分别为28（较年初净增加1家）、12（较年初净增加2家）家，同比增3.70%、50%，2019Q1、Q2单季度直营店较年初分别净增0、1家，同比增12.5%、3.70%，同期分销店净增2、0家，同比增100%、50%。2019H1毛利率同比下滑1.67pct至81.23%。
 
③Ed Hardy及 Ed Hardy X 2019H1营收为2.32亿元（-6.21%），Q1、Q2单季度营收增速分别为-6.19%、-17.32%，Q2因回购部分加盟商货品，增速进一步下滑（后续通过OUTLET渠道销售）。2019H1末门店较年初净增-7家至174家，同比增5.45%，直营、分销门店分别为26（较年初净增-2家）、148家（较年初净增-5家），同比增18.18%、3.50%。2019Q1、Q2单季度直营店分别较年初净增-2、0家，同比增18.18%、18.18%，同期分销店净增1、-6家，同比增19.38%、3.50%。2019H1毛利率同比下降2.91pct至69.67%。
 
④IRO 2019H1营收为3.43亿元（+40.82%），Q1、Q2单季营收增速为10.45%、86.06%。非中国区、中国区2019H1营收分别为3.05（+31.95%）、0.38亿元（+208.19%）。非中国区Q1、Q2营收分别为1.44（+20.9%）、1.61（+78.74%）亿元，中国区为0.17（+270.74%）、0.21（+824.65%）亿元。Q2整体IRO品牌营收增长加速，中国区业务涨幅较高。2019H1末门店较年初净增4家至53家，同比增47.22%，直营、分销门店分别为35（较年初净增-1家）、18家（较年初净增5家），直营门店同比增-2.78%，分销门店2018Q4才进行开设。2019Q1、Q2单季度直营店分别较年初净增0、-1家，同比增0%、-2.78%，同期分销店净增-1、0家。2019H1非中国区、中国区毛利率同比提升0.08、1.95pct至62.35%、73.60%，上半年整体同店增长32%。
 
⑤VIVIENNE TAM 2019H1营收为932.47万元（+248.98%），Q1、Q2单季营收增速为454.11%、162.40%。2019H1末门店较年初净增1家至14家，同比增366.67%，直营、分销门店分别为13（较年初净增1家）、1家（较年初净增0家），同比增18.18%、3.50%。2019Q1、Q2单季度直营店分别较年初净增-2、0家，同比增12、10家，2018Q4开设第一家分销店。2019H1毛利率同比上升0.09pct至67.24%。
 
⑥百秋电商 为国际时尚品牌提供线上线下全渠道品牌咨询、品牌电商运营、数字营销、新零售等服务，2019H1实现收入1.41亿元，同增约73.2%，净利润2575.39万元，同比增长18.92%。百秋2018年开设海外子公司ARRIVE，将持续加大东南亚电商运营布局。
 
⑦ Jean Paul Knott 2019H1公司通过合资经营取得其在大中华区所有权，截至2019年8月27日，已在深圳开出首家店铺。
 
⑧ Self-Portrait 2019H1公司与品牌创始方成立合资公司经营其在中国大陆地区业务，截至2019年3月，品牌已在全球70多个国家开设375家销售点。

综合来看，主品牌稳健,IRO中国区“爆炸式”增长。中泰证券股份有限公司研究员分析称，歌力思中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续显现,2019H1年整体收入业绩再超预期,主品牌内生增长强劲,且渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元,分别同增19.7%/22.4%/20.8%,对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元,现价对应2019/20年PE10/8倍。