5月20日，郑棉期货主力合约1909收盘价13870元/吨，较5月5日价格暴跌1730元/吨，跌幅11%。就这半个月的时间，究竟是什么原因导致郑棉期货价格跳水式下跌？尽管这一年以来，多数行业人士不看好棉花价格，但也没有预料到这样的“突然打击”！

　　矛头会简单粗暴的直指中美贸易摩擦吗？

　　5月6日，特朗普突然表示不满，直意指出谈判进程太慢，在其特推上宣布要对之前的2000亿美元货物加征关税，还威胁要对之后的3000多亿美元货物加征关税，这一打击给原本就较平静的市场一个强烈的反应。而之后中国的强硬回应态度也给市场带来非常悲观的预期，这样市场对于下游的出口订单都产生了较大的忧虑，多头信心遭到打击，郑棉价格大幅下跌。

　　中美谈判如今的局面，到底影响有多大？

　　当前，中美贸易谈判利空，中国作为纺织品服装贸易的出口大国，对美国出口量相对较大。之前特朗普加的2000亿美元涉及到棉花下游的消费的产品并不多，但是假如对剩余的3000多加关税的话，就是将所有的纺织品服装都包含在内了，这样对国内棉花的下游消费就影响很大。

　　根据国家统计局数据：2018年限额以上批发和零售业中，服装鞋帽、针织纺织品类累计零售额13706亿元人民币，按照汇率6.8计算，相当于2015亿美元。而2018年我国出口纺织品服装累计2767亿美元，其中出口美国市场的份额在17%左右。

　　我们简单按照这一比例计算，可以算出我国出口美国的棉制类纺织品服装的棉花消费量占到我国棉花总消费的10%左右。

　　也就是说假如美国对接下来的3000多亿美元的货物征收关税，会影响我国棉花的消费量在80-90万吨左右，因此这次特朗普的发言之后郑棉价格大跌。此外美棉价格大跌，也给国内盘面带来压力。

　　除了这些，还有什么左右了郑棉的价格？

　　中美贸易摩擦升级是本轮郑棉下跌的重要因素，但是并非本质因素，但从风险角度对郑棉以及美棉走势短期内有着至关重要影响，过去很长时间证明中美贸易摩擦具有高度不确定性和不可预知性，因此需要持续关注中美贸易摩擦动态进展。

　　1、对中国纺织业出口影响几何？

　　（1）从下表可以看到，在过去几个月中美贸易谈判依然持续过程中，美国从中国进口的服装总量是稳定的，2018年下半年中国服装对美出口表现不错，同时2019年前两个月同比还是增加的。

　　（2）中国纺织服装出口下滑的真正原因是全球经济的疲弱：

　　据海关统计，2019年4月我国出口纺织纱线、织物及制品97.889亿美元，同比下降6.9%;；2019年1-4月我国出口纺织纱线、织物及制品366.718亿美元，同比增长0.8%；2018年1-4月我国出口纺织纱线、织物及制品363.779亿美元。2019年4月我国出口服装及衣着附件96.711亿美元，同比下降11.8%；；2019年1-4月我国出口服装及衣着附件390.921亿美元，同比下降7.6%；

　　从月度数据看，4月份我国纺织品服装出口额为194.6亿美元，同比下降9.43%，为自2012年以来4月单月出口额最低的一个月。其中，纺织品出口97.89亿美元，同比下降6.90%，服装出口96.71亿美元，同比下降11.85%。值得注意的是，已经连续第二个月出现服装出口额低于纺织品的非常少见的现象，导致中国纺服出口疲弱的真正原因在哪里？在下面这张图：全球经济下行是导致中国纺服外销疲弱的核心原因。

　　2、影响中国棉花进口了么？没有！

　　从下图可以看到，在过去几个月中美贸易谈判仍然持续过程中，中国进口外棉并没有因为进口美棉减少而减少，相反，2018年9月至2019年3月，中国进口外棉126万吨，同比增长85%。

　　3、其通过什么影响国内棉价？

　　就中美贸易摩擦而言，这次美国加税的2000亿商品基本不涉及棉纺，但是剩下的中国出口到美国的3000多亿没有加税的包括纺织服装品，但是这些商品由于涉及美国国内国计民生，同时会给美国经济自身带来压力，因此美国是否真加需要持续等待进一步消息，结合上面所提及的，中美贸易摩擦短期并没有从终端需求上直接压制中国棉价，而是从价格上传导，以及风险偏好降低传导，以及中期从消费端施压传导。

　　（1）短期传导途径：中美贸易摩擦直接拉低美棉进而国际棉花价格，过去一段时间由于中美贸易要达成协议的预期广布市场，这也是带动美棉期货过去一段时间上涨的重要原因之一，贸易摩擦再起后，美棉期货价格挤“泡沫”叠加中美贸易摩擦直接抑制美棉出口到中国，随着外棉价格下跌，这会给国内棉花期货带来直接压力。

　　（2）中期传导途径：如果美国将来自中国的3000多亿商品关税增至25%，预计给中国GDP带来1个百分点的影响，给全球和美国各带来0.5个百分点的影响，全球经济压力会直接给包括中国在内纺服消费和出口带来直接压力。

　　（3）如果中美贸易摩擦持续升级，美棉无法进口，叠加中国棉价承压，那么中国前期发放了80万吨非国营滑准税配额将大幅延后付诸实施，这在一定程度上在未来缓解棉花供应宽松的局面，对郑棉有利。

　　导致本轮郑棉下行的本质因素是什么？

　　1、那么中美贸易摩擦是不是导致本轮国内外棉花期货价格下行的核心本质原因？是触发因素，同时叠加风险偏好降低对棉价产生负面影响，但是不是核心本质原因，核心本质原因是全球最大棉纺需求国的中国棉纺终端需求疲弱以及全球经济羸弱带来的全球棉纺终端需求弱势，这直接导致了所谓中国本年度“缺口论”的破产。

　　美棉如上所说是“挤泡沫”，而郑棉这次大跌中美贸易摩擦是一个触发因素，而且是非常重要的触发因素，但是即便没有中美贸易摩擦，棉花也没有牛市，还是冲高回落，原因是中国是全球棉纺终端需求最重要环节，但是这个环节出了问题，消费不畅，除了上面出口疲弱原因，影响纺服内销一个重点是房地产对居民纺织服装终端需求挤压太大，而且会持续存在。

　　见下图，城镇居民人民衣着消费支出于商品房销售成效较明显反比，房地产对纺服终端消费挤压无疑问，除了服装，整体终端零售均受其影响，终端纺织服装消费不畅带给当下棉纺市场产业链条的疲态表现突出，棉花销售困难，价格开始松动，棉纱价格依然在阴跌，很多纱厂处于亏损边缘，甚至亏损，产成品库存开始增加，坯布也是这样，这是导致棉花价格下行的核心本质原因。

　　2、上面是本年度压制中国纺服终端消费进而棉价的本质要素，那么再看短期这些利空的本质要素发没发生转变。

　　宏观层面公布的4月份数据如我们前期的预期“极大概率较3月份差”，在这些数据中，更关注与棉纺息息相关的核心数据。

　　4月份贷款和社融双双不及预期，社融余额同比增速从上月10.69%回落至10.4%在地方债发行较快的情况下，一般贷款需求大幅走弱是社融不及预期和去年同期的主要原因，也就是说企业短融资需求继续弱化，折射出实体层面的弱势，同时4月份的PMI数据和各种高频数据也开始走弱，供给侧改革放松导致产能产量快速回升，也会导致后续重新进入去库存周期，这会使终端需求更加疲弱，会使当下纺织服装产业链条被动去库存时间拉的更长，至少2个月内都要处于被动去库存周期中，这会对上游棉花价格形成抑制。

　　由于终端需求疲弱，纺服行业本身处于被动去库存周期，因此额外的宏观层面刺激无论从风险偏好角度还是一定程度上刺激需求都有着比较重要影响，未来需关注潜在的“财政刺激+一定程度上的货币宽松”政策。

　　3、再看微观产业链条的中后端环节：纺纱和织布厂家

　　近期纱厂、面料价格一路下跌，同时产成品库存均在有所累积，无论纺纱厂还是坯布厂很大部分处于亏损的边缘，甚至亏损。

　　以下节选近期少部分调研结果，以更准确显示出当下棉纺产业链条的疲态：

　　（1）安徽宿州**纱厂纱线目前还是走的订单，普梳梭织40支23200元/吨带票自提，订单能纺到下个月中旬，棉花目前也是储备一个多月的，现在棉花谁也不敢多备，主要往前也到淡季了，国储目前看价格还是有点高，他现在用的都是点价的17年度机采，上周期货点价的312814800公重带票到家，比新花差不多能便宜一千，不过上周点的时候基差就上调了50。

　　（2）石家庄**纱厂，普梳高配40支纱，报价24500元/吨。比节前已经降了500元/吨了，但还是走不动，现在根本不是价格的问题，就是需求不行，布厂库存满满的，压根就不拿货。这边好几家纱厂五一放了假到现在还没开机呢。期货上跌了这么多，现货上报价还是很高，手里其实也没多少棉花了，但这种情况能撑就撑，看看现货能不能跟下来再拿。

　　（3）夏津**纱厂，普梳32支报价22900元/吨带票送到，现在已经没有定单了，也没有问价的，从五一回来就出了一车货。他们厂目前还有不到500吨的货，给布厂客户或贸易商打电话，人家都不接了。棉花还是节前拿的印度棉15400、巴西棉15500元/吨净重，等这些用完了改便宜棉花后再考虑降价的事。国储看了几天，自己相中的最后价格也不低，这两天看看加价的会不会少点，打算拍点疆棉。

　　（4）晋州**纱厂，普梳32报价22700元/吨带票出厂。棉花期货跌成这样了，这两天像征性的也得再降个二三百，不然肯定走不动。棉花还是3127的疆棉，当时拿的15400公重给送到家，近期问了问，贸易商都不报价了。昨天拿了一个柜印度棉S-61-5/32的15200元/吨净重，比用疆棉合适。

　　（5）平顶山**纱厂纱线最近比较迟，从四月下旬需要一下就慢下来了，下游客户现在拿货减了很多，棉价下跌市场疲弱，都不敢动了，棉纱价格也就直线下行，十来天降了六七百，之前气流纺40最快，现在这种降的最快，目前报价27800-27900元/吨带票送到，各品种纱都有库存，棉花还是用的澳棉巴西，储备大概二十天上下，自己配额用了一半，还剩一千多吨，国内新疆棉暂时先不考虑。

　　（6）随州**纱厂纱线最近比较差，价格已经比上个月降了五六百，期货一跌更慢了，高配40支24000元/吨带票自提，今天棉花有点价，挂了四批，目前成交两批，190913825成交，1909+700基差，另两批挂的190513450，现在棉花已经下来一个月的储备，该拿的的还得拿，棉纱这两天主要下游一看跌成这样都不敢拿了，国储棉现在好的新疆棉拍没有优势，价格比点价还高，低品级的拍下来比较便宜，纺低支纱可以。

　　（7）河北邢台**纱厂，精梳环锭纺40支目前报价还是27000元/吨，走不动，有要货的也是十吨八吨的拿，目前库存已经快一个月了，去布厂看了看，布的库存也是满满的。棉花从禹城拿的南疆的手采，上个月拿的16300，这两天问的16200公重包出库。自己资金不多不打算拍国储，市面上现在还没有提出来的国储棉卖，有卖的话自己会拿点，应该价格比现货低点。

　　（8）河南新野**纺织，棉纱还是不行，没单子，库存开始增加，有点来自周围的小单子，不起太大的作用，价格也跌了，普梳紧密40s,周围的小厂拉的是25500元/吨带票，有大单的话，价格可议25000元/吨也卖。

　　（9）广州**纱厂，精梳40支纱报价28000，半精梳26300元/吨，广东省内送到价，现在走货还可以，从清明节过后就只开了一半机子，所以库存不是很多，棉花全都是用的疆棉，自己从石河子调回来双28双29掺着的手采16100机采16000毛重带票。

　　（10）潍坊**布厂，没定单，没问价的，现在常规布库存已经二三十天了，现在已经快干不动了。往年这时候多少老客户还能有点定单翻翻单，到6月底7月初才真正走不动货，今年过了五一就不行了。问了问别的布厂，库存也都是很多，但这个时候又不能减产放假的，事出无名，放了工人就回不来了。

　　4、从棉厂来看，近期棉花现货价格有所下跌，南疆高成本棉花依然挺价意愿较强，但成交价格也下滑，港口外棉价格普跌，跌幅大幅小于期货跌幅，因此贸易商和部分纱厂通过郑棉9月合约点价随着郑棉下跌放量，近日随着期货价格下跌，大贸易商普遍开始上调基差，甚至捂盘不再展开点价，折射出期货价格走低后得到市场的认可，同时随着期货价格大跌，期货价格甚至低于储备棉价格，除了纱厂需求本身疲弱，一部分需求方转向期货点价，这也是近期储备棉量价齐弱的原因。

　　5、从中期全球供需来看：下一年度供需不紧

　　5月10日美国农业部发布的5月份全球棉花产需预测，尤其是下一个棉花年度2019/2020年度全球产需预测。

　　新的棉花年度（2019/20年度）如果未来几个月全球主要产棉区不发生恶劣性天气破坏，全球供需不紧张，国内外棉花期货价格难有来自供需紧张的商品属性炒作。另美国产量和期末库存的增加会有效压制美棉期货价格，进而对郑棉远月合约进行压制。

　　新的棉花年度（2019/20年度）如果未来几个月中国产棉区不发生恶劣性天气破坏，中国没有实质意义的缺口，产需理论缺口被增加的进口和期末库存可以完全覆盖，之前炒作的中国新年度依据的棉花“缺口论”不充分。

　　总之：目前，郑棉期货价格已经超跌，部分人士在分析是否能防守14000元/吨大关，在当前低位的情况下，追空有很大风险，一旦贸易摩擦有所缓和，市场波动将会对期货价格产生积极反应，但对棉价产生实质性利空要素的是国内产业层面供应不缺+需求疲弱，该两点会对郑棉期货价格带来压力，即便贸易摩擦未来缓和，那么郑棉也难见冲高大涨。